公司發布2026 年上半年上網電量完成情況公告：2026 年第二季度，公司中國境內各運行電廠按合并報表口徑完成上網電量980.90 億千瓦時，同比下降0.97%;2026 年上半年，公司中國境內各運行電廠按合并報表口徑完成上網電量1995.78 億千瓦時，同比下降2.97%;2026 年上半年，公司中國境內各運行電廠平均上網結算電價為463.02 元/兆瓦時，同比下降4.58%。

事件評論

煤電量價壓力邊際緩解，煤價上行限制板塊表現。2026 年二季度，公司煤機完成上網電量747.90 億千瓦時，同比下降0.84%，受新能源裝機增長擠壓火電發電空間影響，公司煤機電量延續同比下降，但壓力較一季度明顯緩解，帶動2026 年上半年降幅收窄2.35個百分點，主因或系部分區域二季度氣溫偏高推升用電負荷。電價方面，2026 年上半年，公司中國境內各運行電廠平均上網結算電價為0.463 元/兆瓦時，同比下降2.2 分/千瓦時;根據上網電量及一季度平均上網電價進行測算，二季度公司上網電價為0.465 元/千瓦時，同比降低1.7 分/千瓦時，單季度電價環比微增且同比降幅有所收窄。成本方面，2026 年以來受印尼出口管控、國內安監趨嚴以及地緣沖突持續發酵等多重因素影響，港口煤價整體延續震蕩上行態勢，二季度秦港Q5500 大卡現貨煤價中樞820.66 元/噸，同比提升189.05 元/噸，雖然在長協煤價平滑的作用下，公司燃料成本提升幅度或有所收窄，但成本端依然面臨較大壓力。整體來看，二季度公司煤電板塊量價壓力環比均有所緩解，但依然延續同比下降趨勢，同時考慮成本端壓力，預計公司二季度火電板塊業績有所承壓。

新能源電量表現偏弱，單季業績或有所承壓。公司新能源裝機規模保持有序擴張，2026年二季度新增風電裝機123 萬千瓦、新增光伏裝機70.7 萬千瓦。但受到風況和光照資源偏弱、消納壓力提升等因素影響，公司風電及光伏電量表現偏弱，二季度公司完成風電上網電量101.34 億千瓦時，同比增長0.15%，雖然單季電量增速轉正，但整體表現依然偏弱;完成光伏上網電量76.59 億千瓦時，同比增長3.91%，增速環比收窄8.31 個百分點。

電量表現偏弱、綜合電價延續下行疊加新機投產推高成本，將共同限制新能源板塊經營表現。此外，2026 年第二季度公司全資擁有的新加坡大士能源有限公司發電量市場占有率為18.3%，同比下降0.2 個百分點，海外業務對公司的業績貢獻預計保持相對平穩。整體來看，由于火電及新能源板塊量價表現依然偏弱、同時成本端有所抬升，預計二季度公司經營或面臨一定壓力。

盈利預測與估值：根據最新經營數據，我們調整盈利預測，預計公司2026-2028 年對應EPS 分別為0.71、0.85 元和0.94 元，對應PE 分別為9.74 倍、8.09 倍和7.37 倍，維持“買入”評級。

風險提示

1、電力供需存在惡化風險;

2、煤炭價格出現非季節性波動。