明陽智能利潤支柱減速，海外投入未兌現，業績大幅下滑。

預見能源注意到， 7月14日晚，明陽智能交出的半年度業績預告在風電行業激起漣漪。公司預計2026年上半年歸母凈利潤1億至1.5億元，同比下滑75.41%至83.60%;扣非凈利潤預計500萬元至虧損4500萬元，同比降幅高達98.97%至109.27%。

這家從廣東中山起步、用二十年成長為全球海上風電新增裝機第二的行業龍頭，正經歷著近年來最嚴峻的經營考驗。

更值得關注的是數據背后的結構性問題。2025年年報顯示，公司國際銷售收入僅8.07億元，占總營收2.12%，海外投入卻在大幅增加。與此同時，電站銷售業務——公司過去幾年最穩定的利潤來源——因項目建設進度和出售節奏放緩而規模驟降。當電站轉讓這臺“利潤發動機”減速，而海外業務還處在“只燒錢不賺錢”的階段，這家昔日風電明星的盈利能力正在經歷雙重夾擊。

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20年技術突圍

利潤支柱卻不在制造環節

2006年明陽在廣東中山成立時，中國風電產業還處在“學生時代”，技術嚴重依賴歐洲引進。

明陽選擇了一條更難的路：不搞簡單的許可證生產，而是從合作研發起步，一步步掌握自主權。2014年自主研發出6.5MW海上風機，彼時這是全球單機容量最大的海上機型;2018年抗臺風型MySE5.5MW風機投運，打破了“臺風區不能大規模開發風電”的行業定論;2024年，全球單體容量最大的16.6MW漂浮式風電平臺“明陽天成號”在陽江遠海投運，公司穩居全球海上風電新增裝機第二。

技術上的突破有目共睹，問題在于這些領先沒有充分轉化為盈利優勢。

2025年年報數據顯示，風機及相關配件銷售收入310.1億元，占營業收入的81.4%，但毛利率僅6.38%。而電站產品銷售毛利率達28.99%，風電場發電毛利率更高達45.99%。電站銷售業務——開發建設新能源電站后轉讓給第三方——才是明陽利潤的真正支柱，這塊業務2025年貢獻收入45.06億元，同比增長61.41%。

這揭示了一個被忽視的結構性特征：明陽智能本質上不是一家純粹的風機制造商，而是“制造+電站開發+轉讓”的混合體。

電站轉讓收入確認節奏直接影響公司整體利潤。2024年這塊收入27.92億元，2025年增長到45.06億元，增速高達61%，正是明陽2025年業績回暖的關鍵驅動力。

當2026年上半年項目轉讓進度放緩，利潤就出現了劇烈波動。

一家以技術見長的制造企業，利潤卻依賴資產轉讓而非產品本身，這種結構本身就埋下了不穩定的種子。

電站轉讓受到項目建設周期、電網接入、合規審批、買家資金安排等多重因素影響，任何一個環節卡頓都會傳導至利潤表。

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海外投入與產出之間

隔著不止一個交付周期

明陽的另一重壓力來自海外。

2025年國際銷售收入僅8.07億元，占總營收2.12%，但毛利率高達21.34%，遠超國內銷售10.13%的水平。

海外市場的盈利空間是明確的，問題在于進入門檻和前期投入遠高于市場預期。

公司持續推進全球化布局，境外市場推廣、本地化團隊建設、海外項目調研等各項投入同比增加。而海外訂單從簽約到交付確認收入的周期遠超國內市場。

歐洲項目從投標、認證、融資到交付，三五年是常態。成本已計入當期損益，收入確認卻還在遠方。

2026年一季報顯示，明陽智能歸母凈利潤僅2465.85萬元，同比下降91.84%;扣非凈利潤-1.15億元，同比下降140.07%。

以此推算，二季度凈利潤在7500萬至1.25億元之間。季度環比改善或許說明經營節奏正在恢復，但扣非凈利潤的預警信號無法忽視——主業盈利能力已經滑到盈虧平衡線附近。

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行業分化的分水嶺

同樣是出海，差距在哪

把明陽智能的處境放在同行中對比，分化趨勢更加清晰。

大金重工2024年海外收入17.33億元，占風電裝備板塊收入近50%，歸母凈利潤同比增長11.46%，毛利率連續三年提升至29.83%。

預見能源認為，大金重工走的是“制造+海運+交付”一體化模式，用DAP方式把交付鏈條打通，歐洲訂單持續放量不是新聞稿上的“框架協議”，而是轉化為實實在在的現金流。

2024年交付英國Moray West、Sofia、DBB海塔、法國NOY單樁、丹麥Thor單樁等項目，累計發運量達11萬噸，出口毛利率38.5%，同比提升11個百分點。

遠景能源則是另一種路徑。

對國內低價訂單保持克制，將資源向海外高價值市場傾斜，2025年海外吊裝量高達4.8GW，同比增長15倍。

關鍵區別在于遠景的海外訂單是完成吊裝、可確認收入的實際交付量，而非寫在PPT里的“中標容量”。

兩家企業的共同點在于海外布局節奏與自身現金流承受能力匹配，訂單轉化周期可預期，形成了可驗證的交付能力。

而明陽的問題是海外投入與產出出現了明顯的時間錯配——故事講得太快，工廠布局太早，項目兌現太慢。

2023年明陽已經經歷了一次業績“觸底”，歸母凈利潤僅3.72億元，同比下滑89.19%，一季度更出現首次單季度虧損。隨后2024年、2025年借助電站銷售放量實現業績修復，但2026年上半年電站銷售節奏一放緩，利潤立刻承壓。

這種周期性起伏背后，是公司始終未能建立起足夠穩定的制造利潤基礎，而是過度依賴電站轉讓這種“一錘子買賣”式的利潤來源。

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接下來市場會盯著什么

站在2026年7月的時間節點看明陽智能，有幾個問題值得持續觀察。

海外訂單的轉化率和交付節奏。2025年對外宣稱的海外中標規模中，有多少在2026年進入制造、發運和收入確認階段?這個問題直接決定了明陽的海外故事到底是戰略布局還是財務負擔。

國內市場份額的守住能力。在陸上風電價格競爭未止、海上風電競爭對手增多的背景下，明陽能否在“大本營”海上風電領域保持優勢?

2023年行業最困難的時候，明陽憑借海上風電的先發優勢和電站轉讓的靈活模式實現了“軟著陸”。

但同樣的策略在2026年似乎效果打折——海外投入還在加大，國內競爭格局卻已不同于三年前。金風科技、遠景能源、三一重能、運達股份在產品線、成本控制和海外布局上都在加碼，明陽面臨的不是單點壓力，而是系統性的競爭升級。

對投資者而言，明陽智能的價值錨點可能需要重新校準。不再只是看“海上風電龍頭”的標簽，而是要算清楚電站轉讓收入的可持續性、海外業務何時跨過盈虧平衡點、制造主業的毛利率能否回到健康水平。

這些問題如果沒有明確的趨勢性改善，明陽的利潤表波動可能還會繼續。