多元均衡裝機，抗風險能力行業領先：公司是國家能源集團控股的核心電力上市公司，同時也是集團常規能源發電業務的核心整合平臺。作為全國性綜合能源供應商，國電電力核心業務為電力、熱力的生產與銷售，產業布局覆蓋火電、水電、風電、光伏發電等領域，分布在全國30 個省、市、自治區。公司裝機結構均衡，電源布局多元。截至2025 年末，公司控股裝機占比，煤機、燃機、水電、風電、光伏分別為63%、2%、12%、8%和15%。后續待大渡河水電項目逐步投產，多元化的裝機將進一步夯實盈利穩定性，有效對沖單一電源波動風險，盈利抗周期性顯著優于同行。

成本和容量支撐火電穩定盈利，現貨電價現拐點：依靠國家能源集團的強大后盾及自身精細化運營，在煤炭成本上具備穩定價格和穩定供應的優勢。一方面，其煤炭供應保障扎實且成本可控，因長協煤中大多來自集團內部，2024 年、2025 年長協煤占比更是分別達到 94%、97.73%，這使得入爐標煤單價穩定性更強。同時還借助 “煤電路港航” 一體化產業協同優勢，通過精細配煤摻燒等精細化管理手段優化采購結構與煤種，進一步壓縮煤炭成本，持續鞏固自身的成本優勢。容量電價的提升，推動盈利結構向“電量+容量+輔助服務”轉型，有效對沖煤價、電價波動，確保火電板塊盈利穩中有增。同時從江蘇月度交易電價看，集中交易電價逐步抬升，市場化機制實現燃料成本、供需變化自上而下順暢傳導。

水電成長稀缺且確定，進一步增厚盈利：國能大渡河作為核心增長引擎，大渡河在建待投產裝機達 272 萬千瓦，投產后有望推動水電裝機規模提升 18%。其中雙江口年調節電站投產后，預計帶動下游梯級電站增發，有助于枯水期發電量提升，進一步優化盈利結構穩定性。疊加集團未上市水電資產注入預期，長期成長確定性強，為穩增長再添保障。在2026 年雙碳深化與寧德時代入股大渡河的雙重催化下，國電電力憑借大渡河流域稀缺水電資源、梯級調度優勢及水儲協同新模式，凸顯出不可復制的綠色資產價值。

高分紅承諾+市值管理，股息吸引力凸顯，安全墊充足：公司明確2025-2027 年高分紅承諾，年度現金分紅不低于歸母凈利潤60%，每股派發現金紅利不低于0.22 元人民幣(含稅)。以26 年6 月24 日收盤價和2025 年每股分紅計算股息率達5.12%，分紅確定性強，為股東提供穩定回報。同時通過剝離低效虧損資產、回購注銷股份等市值管理動作，持續提升資產質量與股東回報水平，疊加集團資產注入預期，估值安全墊充足，適配穩健型投資需求。

盈利預測與評級：我們維持公司的盈利預測，預計2026-2028 年歸母凈利潤分別為67.96/75.51/83.93 億元人民幣，對應增速分別-5.1%/11.1%/11.2%，當前股價對應2025-2027年PE 分別為12、11 和10 倍。公司資產優質，儲備豐富，是國家能源集團控股的核心電力上市公司，考慮到公司水電資產稀缺，公司明確25-27 年高分紅承諾，分紅構建公司估值的安全墊，維持“買入”評級。

風險提示：能源價格波動、來水與投產不及預期、資產注入節奏不及預期、電力需求疲軟等。