【投資要點(diǎn)】

華東煤焦一體化領(lǐng)先，公司有望引領(lǐng)集團(tuán)四鏈發(fā)展。公司主要開(kāi)展煤炭開(kāi)采及銷(xiāo)售、煤化工、貿(mào)易等業(yè)務(wù)，2018 年通過(guò)資產(chǎn)重組實(shí)現(xiàn)主要煤炭和煤化工資產(chǎn)上市，控股股東為淮北礦業(yè)集團(tuán)，實(shí)際控制人為安徽省國(guó)資委。公司地處長(zhǎng)三角腹地，區(qū)域內(nèi)煤炭下游產(chǎn)業(yè)發(fā)達(dá)，運(yùn)輸便利，公司區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng);非煤業(yè)務(wù)對(duì)公司的收入形成一定的補(bǔ)充。

煤炭主業(yè)預(yù)計(jì)增量明顯、盈利有望改善。截至2025 年末，公司有資源量/可采儲(chǔ)量44.46/20.07 億噸(不包括在建的陶忽圖煤礦)，并且煉焦煤儲(chǔ)量占比80%以上，精煤銷(xiāo)售基本以長(zhǎng)協(xié)為主，主要銷(xiāo)往沿江沿海大型鋼廠為主。近兩年公司受礦井地質(zhì)條件和個(gè)別主力礦井停產(chǎn)影響，產(chǎn)量和業(yè)績(jī)承壓;隨著信湖煤礦2026Q2 逐步復(fù)產(chǎn)、陶忽圖煤礦預(yù)計(jì)2026 年底前聯(lián)合試運(yùn)轉(zhuǎn)，公司煤炭產(chǎn)銷(xiāo)和盈利能力有望逐步修復(fù)。

煤化工業(yè)務(wù)已形成“焦炭-甲醇-乙醇/DMC/乙基胺/LNG”的延鏈格局。

臨渙焦化是安徽地區(qū)最大的獨(dú)立焦化企業(yè)，目前具備440 萬(wàn)噸/年焦炭、40 萬(wàn)噸/年甲醇能力;碳鑫科技具備50 萬(wàn)噸/年甲醇、60 萬(wàn)噸/年乙醇和3 萬(wàn)噸/年乙基胺能力，2022-2024 年由于雙焦價(jià)差下降公司焦化業(yè)務(wù)明顯承壓，但是我們認(rèn)為隨著主要焦化副產(chǎn)品價(jià)格改善以及“煤-焦-氫-醇-酯”現(xiàn)代煤化工產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品布局，煤化工板塊盈利彈性有望逐步釋放。

在建火電高效機(jī)組有望2026 年貢獻(xiàn)利潤(rùn)。公司在建的聚能發(fā)電2×660MW 項(xiàng)目(控股80%)為安徽省“十四五”重要支撐性電源項(xiàng)目，有利于公司的強(qiáng)主業(yè)、優(yōu)產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略布局，2026 年6 月1 號(hào)機(jī)組首次并網(wǎng)一次成功，預(yù)計(jì)項(xiàng)目建成后年發(fā)電量59.4 億千瓦時(shí)。

非煤礦山有望逐步爬產(chǎn)貢獻(xiàn)。公司民爆業(yè)務(wù)已經(jīng)從單一民爆器材銷(xiāo)售，發(fā)展為“民爆器材+爆破工程+砂石骨料礦山”的復(fù)合模式。并且砂石骨料業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)張，2023/2024 年分別收儲(chǔ)石灰石資源3.07/1 億噸，隨著在建礦山逐漸投產(chǎn)，有望逐步釋放利潤(rùn)。

【投資建議】

短期看，預(yù)計(jì)公司信湖礦以及其他安徽主力礦井復(fù)產(chǎn) ，有望帶動(dòng)煤炭主業(yè)盈利恢復(fù)，陶忽圖有望逐漸投產(chǎn)貢獻(xiàn);中期看，公司積極打造“煤-焦-氫-醇-酯”現(xiàn)代煤化工產(chǎn)業(yè)鏈，煤化工板塊有望由投入期走向貢獻(xiàn)期;同時(shí)，預(yù)計(jì)聚能發(fā)電投產(chǎn)有望補(bǔ)充穩(wěn)定利潤(rùn)和現(xiàn)金流。公司兼具高比例焦煤資源、沿江沿海銷(xiāo)售半徑、非煤業(yè)務(wù)成長(zhǎng)的優(yōu)勢(shì)。我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司26-28 年歸母凈利分別為32.8/45.7/49.9 億元，對(duì)應(yīng)公司EPS 分別為1.22/1.7/1.85 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。

【風(fēng)險(xiǎn)提示】

主力礦井復(fù)產(chǎn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

在建項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

焦化和煤化工副產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。